1、9月再加息不改强势特征

　　自9月15日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，这是央行本年度内第五次加息。本次加息与上一次加息的间隔仅有25天，创下了央行历次利率调整间隔最短纪录。央行表示，此次加息是为了加强货币信贷调控、引导投资合理增长、稳定通货膨胀预期。

　　但是市场却再度呈现利空出尽大幅上涨态势，上证指数在消息公布后首个交易日大涨109点，涨幅超过2%。我们认为，目前行情的强势特征有两点坚实的基础，一是上市公司盈利增长极快，短期没有改变迹象，二是市场资金非常充裕。在市场没有形成明确拐点之前，每一次下调或利空冲击都成为资金逢低介入的机会。

　　2、题材与相对估值是推动9月市场的主要动力

　　我们看到，在9月市场的热点变化中，题材成为一条主线，其中以整体上市及资产重组题材为主要代表，而业绩因素显著淡化。相对估值也是推动9月热点的重要因素，如钢铁，煤炭及电力等行业，在目前大盘加权PE水平接近40倍之际，这些行业的估值水平相对较低。这也是9月行情中，这些板块与行业受到资金追捧的重要原因。

　　3、蓝筹滞涨，基金跑不赢指数

　　大盘在从3600到4800点的上升过程中，蓝筹股是推动大盘上涨的绝对主力。但进入4800并突破5000点之后，热点开始全面扩散，特别是资产重组及整体上市题材板块得到资金的热烈追捧。前期在“5·30”调整行情中受到打压的中低价股全面活跃，市场热点开始分化，行情再度呈现散户特征。同时，我们看到以基金为代表的机构投资者业绩表现不如大盘平均水平。截至9月18日，201只偏股型开放式基金7月以来累计净值平均升幅为26.18％，而同期上证指数涨幅为42.00％，基金走势明显弱于大盘。数据统计显示，183只基金累计净值增长率低于上证指数同期涨幅，占全部样本的91.04％，仅18只基金跑赢指数。

　　4、整体估值水平进一步上扬

　　目前市场整体估值水平已经不低，对于未来业绩增长预测已经包含在目前较高的估值水平之中。截止到9月21日收盘，两市全部A股以2007年中期业绩计算的动态市盈率水平进一步上升，达41.5倍，而沪深300成份股的加权平均市盈率为38倍。确实，未来几年中国经济仍能维持较快增长，但增长幅度将逐步趋于合理水平。以2008年增长50%考虑，2008年整体加权PE水平在25倍。2009年上市公司业绩增长30%计算，则2009年加权PE为19倍。显然目前估值水平基本上已经透支到了2009年的业绩增长。

　　二、四季度行情走势预测

　　1、影响四季度行情的因素分析

　　影响四季度行情的主要因素，我们认为包括：资金面因素方面有新股扩容、QDII及股指期货的推出，基本面因素方面有企业盈利增长预期，政策面因素包括进一步的宏观调控政策如加息，监管当局市场化的监管政策。

　　2、资金在四季度面临更大压力

　　首先是新股发行节奏明显加快。从发行家数上看，8月份创了近几个月的高位。特别是从目前已经过会和准备过会的首发企业来看，H股回归步伐明显加快。建设银行、中海油服和中国神华A股发行上市。北京首都机场、中国石油、中煤能源、上海复地、富力地产、紫金矿业回归方案已经股东大会通过，山东墨龙、上海电气、中海集运、首创置业回归方案正在走股东大会程序。上述公司合计筹资可能超过2500亿元。

　　其次，QDII步伐也没有放慢。港股投资直通车正在加快推进，而事实上内地资金在港股直通车预期下相当部分已经通过各种渠道进入香港股市，而且这部分资金还在不断增长。南方基金成功发行300亿元全球配置基金成为投资者开通QDII投资的另一渠道，紧接着其他基金公司的QDII产品将陆续推出。

　　股指期货已经是万事俱备只欠东风，管理层明确表态只等投资者教育工作完成之后股指期货就可以随时推出。我们认为，股指期货在年底前推出的机会较大。股指期货推出，我们认为最大的影响在于分流市场资金与关注程度，短期可能对市场冲击较大。

　　3、上市公司盈利增长接近高峰

　　2007年上市公司中报业绩增长80%，是一个惊人的数字，但是否在未来几年仍能维持这么高的增长水平？在达到合理增长水平后，目前的估值水平是否偏高？

　　首先我们看到，在盈利增长中有相当部分来自投资收益的增长。虽然各种数据的统计口径不一致，但总体上，除去保险公司投资收益的增长部分占比超过20%，而投资收益的增长是建立在股市上半年持续走强基础之上的。

　　其次企业盈利增长预测开始下降。标准普尔最近发表的“（中国）内地200大企业”报告指出，虽然2006年及2007年上半年中国内地领先企业表现出色，但仍要密切注意潜在的风险。该机构预计中国内地领先企业近年的异常强劲收入及利润增长在未来18个月内可能有所放缓，目前中国内地经济似乎绝缘于全球其它地区的负面发展或潜在风险。对于高油价、资金流动性及信贷紧缩等问题，中国内地经济都能从容跨越障碍，稳步发展，然而中国内地经济长时期强劲增长，企业利润回报丰厚，可能令市场人士忽略并低估了存在的风险。

　　另一项最新的央行调查也显示，第三季度企业家信心指数在上季度回落5.1个百分点基础上，本季度又大幅回落6.4个百分点，达到77%，降幅之大为历年之最。

　　4、央行可能再次加息及市场监管可能加强

　　对于通胀水平预测，各种声音都有，而且差异较大。我们认为，2007年全年CPI涨幅很可能在4.5%以上。根据央行期望维持实际利率为正的表述，普遍认为年内仍有继续加息的可能。而且央行加息的主要目的已经从抑制贷款供给暂转为稳定通货膨胀预期，因为后者更为紧迫。同时，央行仍有继续提高法定存款准备金率的空间和可能。

　　在市场监管方面，我们看到有两个最新的情况，一是对内幕交易的严管与认定。按照证监会最新规定，今后涉及重大事项的行政许可申请或政策咨询、论证时，上市公司需要充分举证内幕信息知情人及其直系亲属不存在内幕交易行为。这也是证监会首次明确内幕交易和市场操纵行为的辩方举证责任制度。另一个是对东软集团整体上市方案的否决。中国证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿）》，作为规范上市公司重大资产重组的统领性文件，对现有的上市公司并购重组规则从多个方面进行了调整和完善，并根据公司法、证券法和国务院有关政策规定对有关问题进行了进一步细化。我们认为，这些办法出台有利于目前上市公司整体上市的信息披露及阻止内幕交易的泛滥。

　　5、四季度行情总体判断

　　进入四季度后，我们认为市场震荡特点会更加突出。由于业绩因素淡化，题材等非业绩因素就显得更加重要，这将导致市场情绪化波动更加显著，而且对于管理层的取向更加关注，所有这些都将明显加大市场波动幅度。

　　根据我们对于影响四季度行情的几个因素分析，我们初步判断，四季度行情仍能继续呈现强势特征，这种强势特征将贯穿于四季度行情的始终。即使出现调整，市场仍有机会反复走强。同时我们判断，四季度有很大的机会出现一次级别较大的调整，这次调整是对2008年可能出现的大调整的预演。

　　6、四季度投资策略

　　根据我们对四季度行情的判断，建议投资者继续以价值投资理念为主导，在追逐题材股时勿忘风险。有几点投资思路投资者可以借鉴：一是对手中持股进行清理。题材股可以等待上涨机会，如果出现强势补涨走势，应积极考虑在冲高过程中减持。二是对于蓝筹股，我们认为，在第四季度行情中不可过度追高蓝筹股，即使业绩再度兑现。但在出现恐慌下跌时，可以考虑逢低介入。

　　在行业和板块配置方面，基于我们对于行情的判断，建议继续寻找业绩稳定增长品种，关注出现的一些新热点。如随着奥运临近，奥运受益板块有可能再度走强；四季度可能推出股指期货，与股指期货相关的上市公司及权重股板块；2008年有很大机会推出创业板，具有创投概念的上市公司等等。我们继续看好金融、装备制造、资源和消费等优势成长公司的投资机会。

　　三、10月份重点股票推荐

　　由于业绩因素淡化，题材、概念等非业绩因素在股价上涨中的作用突出，从而使得近期市场呈现出明显的资金推动特征。尤其是周期类及定价权不占优势的原材料品种估值大幅提升，出现明显的蓝筹泡沫，资产注入、整体上市、资源重估等题材成为股价上涨的最好理由。当然这种上涨，一方面是与市场环境处于牛市、资金充裕、投资者信心趋强相关。另一方面也必然带来市场的震荡加剧，波动幅度加大。

　　四季度，上市公司经营业绩将逐渐明朗，估值偏高压力可以通过高成长来消除，因此优质股将再度成为市场关注的焦点。尤其是非业绩因素上涨品种，在消息落空或者监管加强压力下，出现快速调整并拖累市场的时候，正是积极介入业绩成长明确的优质股的最好时机。此外，结合近期大型央企蓝筹高速上市，再考虑四季度可能推出期货，我们认为在考虑业绩因素的同时，占据市场主要权重的大型优质蓝筹股也是必须重点关注的目标。综合分析，我们推荐中信证券、万科A、金晶科技、大族激光、广济药业、安徽合力、中国平安、中国神华8只股票为10月份投资重点组合。

　　（执笔：游文峰、龚贵林、陈捷）

              10月份重点推荐股票组合

代  码 股票简称 行业板块 9.21收盘价 目标价 2007年EPS 2008年EPS

600030 中信证券 金融     88.90      120    3.03      3.7      

000002 万科A    地产     29.90      42     0.63      1.2      

600586 金晶科技 建材     28.89      45     0.61      1.03     

002008 大族激光 制造业   26.39      40     0.45      0.71     

000952 广济药业 医药     43.60      51     0.8       1.5      

600761 安徽合力 制造     36.15      45     0.96      1.28     

601318 中国平安 保险业   119.25     132    2.82      3.4      

601088 中国神华 资源     ———     70     1.05      1.32     

续上表:

代  码 股票简称                       推荐理由

600030 中信证券  公司刚刚完成增发，拥有了超过400亿元的净资本巨大优

                 势。同时通过过去数年一系列的低成本扩张，在获得证券

                 、基金、期货等多个金融牌照后，公司已具备行业领跑者

                 资质。

000002 万科A     公司是中国住宅地产行业龙头，专业化住宅开发能力和积

                 极的资本运作使其长期保持行业领先地位。面对宏观调控

                 ，公司优秀的管理能力使其成为行业景气和行业整合的受

                 益者。

600586 金晶科技  公司已形成超白玻璃、高档浮法玻璃、优质浮法玻璃三大

                 产品系列，具有绝对的技术优势和先发优势，目前公司股

                 价尚未充分反映行业景气变化趋势和业绩增长潜力。

002008 大族激光  在经历了激光信息标记设备的成功后，公司大功率激光切

                 割设备有望推动公司净利润增长明显加速。同时，被收购

                 企业营口冠华、泰德激光将于2007 年开始贡献利润。

000952 广济药业  公司主导产品是核黄素原料药，目前在核黄素产品上已经

                 居于行业领导者地位，现有产能2300吨，居世界第一位，

                 占据国内市场85%、国际市场1/3份额。

600761 安徽合力  公司是叉车行业龙头，大约占据国内30%的市场份额。目

                 前2万吨内燃叉车产品已经搬迁到新园区生产，今年将贡

                 献业绩，产能瓶颈限制正在逐步打破。

601318 中国平安  保险业务利润增长稳定，非保险业务增长惊人，银行业务

                 表现最为突出，强大的管理团队以及各业务间的协同效应

                 使平安银行具备非常突出的成长性并能为中国平安带来更

                 大的业务升级空间。

601088 中国神华  回归A股将更进一步推动公司在产能规模、技术水平和配

                 套能力再上一个台阶，并且有望开始逐步实现神华集团的

                 整体上市，从而一跃成为国际龙头企业。